上投内需动力:释放经济增长的新引擎。
2.1.中国经济政策取向
在过去一年里,我们多次提到,我国经济发展由政策主导,但是“新常态”下,政策主导的方向多变为金融机构主导,即央行下调MLF利率,央行行长和政府主管部门也将货币政策与货币政策相配合。那么,接下来是什么逻辑?
我们认为,市场最关心的是货币政策导向。在经济增长压力与政策调控的双重压力下,央行下调MLF利率,符合市场预期,符合市场预期。但我们认为,央行将利率下调的原因在于,近期疫情以及不确定性因素依然存在。疫情的冲击和不确定性因素在整个国内外政治局势中都比较明显,这种不确定性仍将延续。下调MLF利率是货币政策的积极考虑,虽然降准不代表货币政策的效果,但是在下调MLF利率后,可直接降低公司融资成本,降低公司融资成本。政策调控,也将利于降低公司融资成本。
基于当前形势,经济下行压力还是存在。随着4月底政治局会议的召开,我们判断经济下行压力没有明显增加。而下调MLF利率并非意味着货币政策转向。我们认为,下调MLF利率也不意味着货币政策转向。下调MLF利率也不意味着货币政策转向,因为下调MLF利率并不意味着货币政策转向。下调MLF利率是央行传递宏观政策前瞻性的政策信号,但是下调MLF利率则意味着货币政策转向。从MLF利率和Shibor的关系来看,二者之间存在一定的正相关关系,但是两者之间仍然存在一定的因果关系。所以,下调MLF利率是一种货币政策的主观的选择,同时亦是央行货币政策执行的自律性和准则。
近期央行不断释放出宽松的信号,以方便提振市场对于经济和货币政策宽松的预期,但是如果考虑到未来实体经济的下行压力仍然较大,同时贷款需求的下滑,MLF利率的调整也许会比较快。这就意味着,央行在投放流动性,时点应是稳中有降。特别是今年以来,央行引导利率下行后,央行会不会继续下调?我们认为可能性不大。从货币政策的调控思路来看,亦是央行继续下调MLF利率的一种方向选择。下调MLF利率有助于解释当前货币政策的基调,可能预示着下一步可能要货币政策进一步宽松,如果央行再次下调MLF利率,可能意味着央行货币政策转向。如果下调MLF利率,央行可能暗示下一步有进一步下调MLF利率的空间。
