缩债政策悬而未决:利好还是利空股市?
首先,由于当前货币政策方面宽松程度相当有限,基本面上,目前通胀压力并未出现大的好转,只是考虑到目前大宗商品仍然处于低位,因此通胀压力依然不大。而债市表现非常疲弱,也正显示市场对通胀担忧加大。
其次,目前来看,目前的国内经济环境并没有较为明显的恶化迹象,国内经济在当前疲弱的结构中仍然处于下行压力较大的阶段,无论是地产行业还是股市,对于市场都形成较强的拖累。与此同时,5月以来IPO的发行节奏相对平稳,4月下旬新增额度已经超过6000亿元,这可能意味着接下来IPO发行高峰并不会出现。另外,6月新股申购、再融资新规在4月下旬落地,市场存在进一步抽血的可能。但是,7月和8月新增家数大幅下降,剔除新股申购和再融资新规的4月下旬,市场单月IPO数量超过7000亿,表明市场规模将继续走低。因此,目前债市支撑力依然不足。
最后,目前来看,如果市场继续延续反弹,通胀压力短期仍然不明显,那么货币政策虽然没有收紧,但难再现宽松,货币利率再度走高可能性不大。由于目前国内资金面较宽松,货币利率在持续走低之后,不太可能出现明显的走弱。此外,今年4月、5月、6月等信用债均出现过较大幅度的下跌,这种相对抗跌的风格可能会在今年6月再次出现。因此,鉴于当前经济已经出现了一定疲弱,5月下旬资金面压力较小,从流动性方面,还需要更多的增量工具来支持经济。
最新数据显示,5月新增社融1.14万亿元,较上月小幅回升,信贷方面,新增人民币贷款1.87万亿元,不及预期的1.88万亿元,显示信用债供给压力较大,进而制约后期利率上行。从结构上来看,大型银行间同业拆借利率(Shibor)自4月起已经出现快速上行,从今年2月开始持续回升,6月后出现回落。此外,3月新增人民币贷款1.17万亿元,与去年同期相比大幅回升,表明其需求的回暖明显。同时,社融存量增速自4月起连续两个月回升,表明市场对信贷增长的乐观情绪已经明显提升。
从国内需求的角度来讲,经济复苏快于供给,尤其是去年4月、5月、6月表现非常好。从制造业PMI的分项来看,5月制造业PMI指数为54.7%,较上月上升0.9个百分点,继续回升;新订单指数为55.6%,较上月下降1个百分点,生产指数则回升0.7个百分点。
